中信建投A股2027年投资策略：锚移势易，居谷望山
2026-11-09 · zjnewpro.com
2027年A股将迎来“盈利下行+贴现率下行”的交接年，定价锚迁移和切换下预计A股将迎来宽幅震荡和结构性行情，全球流动性环境宽松对于市场转牛尤为关键。建议投资者以“均衡配置、灵活调整”的思路应对，把握红利资产、能源化工、AI算力、军工和内需消费的阶段性机会。行业重点关注：银行、交运、食品饮料、商贸零售、社会服务、煤炭、油气生产、煤化工、AI算力、军工等。 变局
2027年A股将迎来“盈利下行+贴现率下行”的交接年，定价锚迁移和切换下预计A股将迎来宽幅震荡和结构性行情，全球流动性环境宽松对于市场转牛尤为关键。建议投资者以“均衡配置、灵活调整”的思路应对，把握红利资产、能源化工、AI算力、军工和内需消费的阶段性机会。行业重点关注：银行、交运、食品饮料、商贸零售、社会服务、煤炭、油气生产、煤化工、AI算力、军工等。
变局之年：2027年A股所处的宏观环境
物价环境：中东战局仍有反复的风险，2027年一季度PPI预计仍处较高水平，随后大幅滑落。盈利环境：A股全年业绩增速和下滑节奏是当前最大预期差，可能对指数产生阶段性压制。利率环境：中美实际利率组合或呈现先分化、后收敛的阶段性特征。从市场环境来看，2027年和2017-2018年相似度最高、与2024年也有一定相似之处。预计2027年A股将宽幅震荡：演绎探底行情，全球流动性环境宽松对于市场转牛尤为关键；并演绎结构性行情：保险资金作为增量资金核心，或推动红利风格持续强势。
定价锚迁移：2027年A股行情节奏研判
2027年A股整体是“盈利下行+贴现率下行”的交接年，全年“N型”走势。分季度看：一季度由于盈利空窗期，定价锚是政策预期与市场风险偏好；二季度通胀大概率见顶回落、盈利开始下修，定价锚回到当年分子端；三季度通胀约束有望解除、联储转向确认，定价锚切换到分母；四季度三季报落地、视角转向次年，定价锚切到2028年的景气与盈利。迁移与切换对应全年N型走势的三个顶点：一季度末的政策高点、二季度末的盈利低点、四季度末的估值高点。
均衡配置、灵活调整：2027年A股投资线索
1）红利资产：以银行和交运为底仓，资源和消费红利为补充。2）能源化工：高油价下油气生产、煤炭、煤化工。3）算力：等待筹码结构优化、利空出尽、流动性改善后的新一轮机会，关注国产算力、PCB、MLCC、端侧AI、物理AI等。4）军工：建军100周年重大事件预期，关注地面兵装及无人攻防方向。5）内需消费：跨年及一季度政策发布前，政策预期推动的估值修复，关注食品饮料、商贸零售、社会服务。
变局之年：2027年A股所处的宏观环境
中东供给风险延续，2027年PPI中枢仍受油价制约
中期选举后预期转变，但油价回落仍面临运输、复产和补库的多重制约
美国共和党遭遇中期选举重挫后，特朗普政府面临更大的结束伊朗战事压力。全球投资者对美国政府可能寻求结束伊朗战争、缓和中东局势的预期升温，国际原油期货跌幅持续扩大。不过，中东困局已经不是美国想结束就能顺利结束的局面，对于中东原油来说，虽然近几个月运输恢复有明显进展，但通航安全仍受反复袭击影响，航运保险、运费及船舶调配成本居高不下，现有航道与替代线路的运行稳定性仍需验证。
原油运输受阻将进一步压缩产油国的实际出口能力。货油能够经其他航线转运时，通航损失可由绕行或库存释放部分弥补；若替代运力不足、码头和储罐持续积压，出口约束就会迫使上游减产。 EIA 估计 2026 年 9 月中东原油被迫停产约 480 万桶 / 日，四季度仍可能维持约 450 万桶 / 日。与此同时， 9 月中东成品油出口约 190 万桶 / 日，远低于战前的 470 万桶 / 日，显示炼厂与成品油运输修复滞后于原油出口。
2027 年同时也是补库年。全球石油库存已经承担了较大规模的供给缓冲。 IEA 统计， 2026 年 9 月末全球可观测库存较 2 月底减少约 5.09 亿桶，单 9 月陆上库存就下降约 1.13 亿桶；库存结构中，成品油特别是柴油仍然偏紧。 EIA 估计三季度全球库存日均下降约 190 万桶、四季度仍下降约 70 万桶。即便海峡通航改善，前期消耗的商业库存、战略库存及炼厂原料库存也需要时间补充，库存低位将延缓现货价格与运输溢价回落。
基准判断下， 2027 年上半年海运恢复仍受到安全风险、替代管道修复及油田复产进度制约，库存回补节奏偏慢。预计一季度油价高位震荡，二季度随着出口与产量逐步恢复缓慢向 90 美元 / 桶靠近；在没有新的大规模供给冲击的前提下，布伦特油价持续跌破 90 美元 / 桶的窗口更可能落在下半年。若冲突迅速缓和、替代管道稳定运行，油价可能提前回到 90 美元以下。相反，关键航道或设施再受重大冲击，回落时间也可能继续后移。
高油价成本压力向国内传导， 2027 年一季度 PPI 预计仍处较高水平
国内工业品价格已经体现较强的能源成本传导。国家统计局公布， 2026 年 9 月 PPI 同比上涨 5.0% ，生产资料同比上涨 6.5% ，生活资料仍下降 0.1% ；工业生产者购进价格中，燃料动力类同比上涨 13.6% 、化工原料类上涨 12.6% 。高油价首先影响油气开采、炼油加工、化学原料与运输能源成本，部分价格涨幅随后向加工制造端传递。
展望 2027 年，一季度国内 PPI 仍可能保持较高同比读数。 2026 年四季度能源价格高位的成本影响具有一定传导时滞，同时 2026 年初油价相对偏低，对 2027 年初的同比形成基数支撑。二季度随着原油流量及产量回升，输入性成本压力预计逐步减弱；若油价在下半年稳定降至 90 美元 / 桶以下， PPI 同比中枢有望进一步回落。煤炭、有色金属、汇率和国内需求仍会影响实际变化幅度。
这一节奏构成全年行业配置的基准背景：上半年原油高位与 PPI 偏高有利于上游油气资源的价格兑现，也使外购原油的炼化和基础化工企业承受成本传导压力；下半年若油价回落，炼化及材料环节的原料成本下降，利润修复将取决于成品价格、供需格局和价差表现。后续能化行业选择重点比较油气开采、煤炭开采、煤化工与炼化的盈利传导能力。
A 股业绩增速高位回落，估值下修阶段性压制指数
A 股业绩增速的斜率变化，是从 2026 到 2027 年 A 股投资的关键变量，如果说 2026 年是 A 股业绩的强修复年，那么 2027 年 A 股则可能面临盈利增速下台阶的情况。 2026 年前三季度全部 A 股归母净利润累计同比 +7.76% ，较 2025 年全年 1.97% 的增速大幅攀升， A 股盈利强力修复由价格（ PPI 转正）与出海业务共同驱动， ROE 也实现了企稳回升。然而， 2027 年 A 股业绩增速则面临大幅回落的风险，虽然全年业绩增速转负的可能性较小，但盈利斜率向下将对市场估值和投资节奏产生影响。
2027 年 A 股业绩增速高位回落主要有四大原因：
PPI高位回落，价格项对业绩由贡献转为拖累
PPI 同比（价格项）往往对工业企业利润特别是上游利润产生巨大影响，今年 PPI 同比由负转正，大幅上行对 A 股全年业绩上行贡献巨大，然而 2027 年我们预计 PPI 同比将主要由 2026 年商品价格抬升后的基数效应驱动，可能呈现“高位平台+台阶式下移”的特征， 2026 年 Q4 和 2027 年 Q1 PPI 同比处于 5.0% 附近的高位平台区域， 2027 年 Q2 或为 PPI 同比大幅下滑的阶段，从明年全年来看，价格项对业绩大概率由贡献转为拖累。
金融“反身性”，市况同向利润不具备跨年稳定性
2024 年 Q4 到 2026 年上半年 A 股业绩增长有一部分来自“市场行情 → 投资收益 → 利润”链条， 2026 年 Q2 非银金融、证券和保险行业单季度归母净利润同比增速分别高达 134% 、 79% 和 163% ， Q3 已经降至 -93% 、 -18% 和 -116% ；上半年全 A 非金融板块投资收益和公允价值变动净收益分别达 2456 亿和 828 亿，同比增长 16.4% 和 298.6% ， Q3 已经滑落到 9.8% 和 34.6% 。可以看到，这类与市况同向的利润往往波动巨大并不具备跨年稳定性，若明年 A 股表现平淡，这部分业绩增长可能出现大幅下滑甚至转为亏损。
AI 算力 / 出口链在 2026 年迎来了业绩高速增长，但 2027 年（尤其是 2 季度后）的增长可能面临高基数制约。 A 股历史上几次产业周期如 2010 年智能手机、 2013 年移动互联网、 2021-2022 年新能源等，在前期景气周期高增长后，次年业绩增速可能面临高基数制约而出现明显下滑。另外，全球 AI 资本开支在 27-28 年增速可能面临明显下滑，供给端约束增多（美国政治、电力、出口管制等），也可能导致相关产业增速下滑。
26Q3 申万二级行业单季归母净利润同比正增比例降至 42.3% ，较 26Q2 的 56.2% 回落 13.8pct ；增速超过 30% 的行业占比由 33.1% 降至 20.8% ，低于 -30% 的行业比例则由 21.5% 升至 31.5% 。呈现出高增一端收缩、负增一端扩大的趋势。当前并非科技和资源等领先行业全面转弱，而是其余行业的盈利修复尚未跟进，高景气向少数产业链环节进一步集中。如果 A 股公司盈利面进一步收窄，同样将拖累明年全 A 业绩增长表现。
A 股业绩增速将如何影响全 A 指数全年的表现从历史上看全 A 指数的涨跌幅并不完全由当年的业绩增速决定，估值波动事实上对股指涨跌的影响更大：业绩增长的年份估值往往压缩，业绩低迷时估值却可能大涨。 2026 年 A 股业绩增速大幅上升，估值水平却大幅下调，这实际上提前反映了对明年业绩增速下滑的预期。展望 2027 年： 1 ） A 股全年业绩增速和下滑节奏是当前最大预期差，可能对指数产生阶段性压制； 2 ）由于 2026 年已经提前杀估值， 2027 年以较低的估值开局，后续进一步压缩估值的空间相对有限； 3 ） 2027 年的估值方向取决于 2028 年预期。如果市场在 Q3 确认美联储转向、 2028 年盈利复苏，估值会提前修复；如果 Q3 无法确认，估值会继续磨底，这意味着 Q3 将成为 2027 年 “ 胜负手 ” 。
中美利率分化：美债高实际利率约束成长，国内低利率强化资源品价值
当前中美实际利率明显分化 ， 2026 年 10 月，美国 10 年期 TIPS 收益率升至 2.64% ，较年初上行约 72bp ；同期中国 10 年期国债收益率回落至约 1.65% 。结合 9 月价格水平，按照 10 年期国债收益率 -PPI 同比和 10 年期国债收益率 -CPI 同比口径计算的中国实际利率分别为 0.78% 和 -3.32% ，中美实际利率分化明显。
美联储 2027 年加息预期仍存，美债实际利率明年上半年或将延续上行。 回顾 2003 年以来三次美联储加息期间 10 年期美债实际利率走势，可以发现： 1 ）美债实际利率与联邦基金利率相关性强，往往在美联储宣布加息前，实际利率就有上涨倾向，而利率升高趋势往往延伸至最后一次加息时点； 2 ）自 2022 年初美联储启动加息周期以来，当前美债实际利率已达到历史极高水平，但联邦基金利率尚未达到历史极端高值。综合以上两个事实，结合我们前文对 2027 年上半年油价高位运行的判断，我们认为，美债实际利率进一步走高仍有空间，当前处于海外利率持续上行期。
美债实际利率上行对 A 股估值及资金面形成双重约束，成长风格受压更为显著。 估值端，美债实际利率上行抬升全球权益资产贴现率中枢，对估值依赖远期盈利预期的成长板块形成压制；资金端，美元资产相对收益优势扩大，叠加全球金融条件趋紧，跨境资金再配置压力上升，进一步制约 A 股表现。 从历史表现来看， A 股成长风格相对收益明显走弱，尤其是外资配置较多、估值对远期盈利预期依赖较高的成长板块，对海外金融条件变化更为敏感。 回顾 2003 年以来六轮美债实际利率明显上行阶段，国证成长指数均跑输国证价值指数。其中，四轮伴随美联储加息周期驱动的利率上行期内，大盘价值风格均实现绝对正收益并跑赢全 A 指数，成长风格则难以取得正收益。相比之下，价值及红利资产凭借相对较低的估值、稳定的现金流及股息回报，对海外利率上行的敏感度相对较低，往往表现出更强的相对抗跌性。
国内名义利率低位运行阶段， PPI 口径实际利率亦已转为深度负值，抗通胀资产的相对配置价值进一步凸显。 从历史表现来看，名义利率下行期间，科技、通讯以及医疗保健整体表现相对较好；而当实际利率进入极低区间时，材料、能源及部分消费资产更容易获得相对收益。 2010 年 5 月至 2011 年 7 月，材料、日常消费分别上涨 33.9% 和 49.4% ，明显跑赢全 A 指数； 2016 年 11 月至 2017 年 9 月，材料、日常消费分别上涨 40.1% 和 31.5% ，同样取得较明显的超额收益； 2021 年 3 月至 2022 年 7 月，能源和材料分别上涨 69.5% 和 73.6% ，较全 A 指数取得约 40 和 44pct 的超额收益。从通胀结构来看， CPI 口径实际利率偏低的阶段，日常消费板块的相对表现更为突出；而 PPI 口径实际利率深度负值通常伴随工业品价格明显上涨，材料、能源等上游行业受益更直接。
展望 2027 年，中美实际利率组合或呈现先分化、后收敛的阶段性特征 ：
1 ）第一阶段： 2027 年 6 月议息会议前，美债实际利率维持高位上行，国内 PPI 口径实际利率处于负值区间， PPI 于一季度见顶但实际利率仍然偏低，上游资源品及价值板块具备相对配置优势。 历史上， 2004 年 4 月至 7 月与当前宏观数据组合接近，彼时美国 10 年期实际利率维持在 2% 以上，国内 PPI 口径实际利率降至 -2% 左右。从大类板块表现上看， A 股全面下跌，能源、金融具备一定抗跌属性，但绝对收益依然为负。展望 2027 年上半年，名义利率与存款利率中枢明显下行加剧“资产荒”防御逻辑，叠加石油价格高位运行、美债实际利率高企压低成长风格表现，资源品及价值板块配置优势或较历史以往更加突出。
2 ）第二阶段： 2027 年二季度末以后，美债实际利率或逐步转入震荡下行，国内 PPI 回落推动实际利率继续回升，市场风格逐步向成长和低位消费再平衡。 历史上， 2018 年末至 2019 年上半年也曾出现过美债实际利率下降、国内 PPI 明显回落以及 10 年期国债稳步降低的宏观经济组合，彼时成长风格取得相对超额收益。从大类板块表现上看，截至 2019 年 4 月下旬，受益于国内政策由去杠杆转向稳增长、宽信用，美联储暂停加息明朗，多数板块获得估值修复，日常消费、科技、材料领涨；随后受中美贸易摩擦升级影响，消费、金融相对抗跌。展望 2027 年下半年，中美实际利率变化方向与 2019 年相似， 2027 年消费行业同样具备估值修复逻辑，但本轮美债实际利率绝对水平更高，国内实际利率则由负值回升，且 2026 年消费行业跌幅较 18 年较低。因此，我们认为 2027 年二季度末后，成长板块的估值修复空间较以往更大，而部分低位消费板块也有望迎来反弹行情。
上文我们从 2027 年 A 股市场所处的物价周期、业绩趋势和利率环境进行了分析，综合考虑这些宏观（增长、物价、利率、政治周期）和微观（资金、估值）因素， 2027 年 A 股最像哪一年从下表的分析可以看到， 2017-2018 年相似度最高、与 2024 年也有一定相似之处。预计 2027 年 A 股将宽幅震荡：市场演绎探底行情，全球流动性环境宽松对于市场转牛尤为关键；并演绎结构性行情：保险资金作为增量资金核心，或推动红利风格持续强势。
定价锚迁移：2027年A股行情节奏研判
2027 年 A 股整体是 “盈利下行 + 贴现率下行”的交接年，全年“ N 型”走势：上半年围绕盈利下修定价，下半年围绕贴现率下行定价。除去年初跨年行情 / 春季行情外，后续指数或呈浅 U 型，胜负手在 Q3 。
从市场点位来看 ：根据我们中长期择时指标 AIAE （投资者权益资产配置比例）构建的预测模型，当前（ 2026 年 10 月底） A 股实际点位已经大幅低于模型预测点位，这意味着市场悲观情绪已经充分演绎，市场整体向下空间有限，虽然中期仍有二次探底的可能，但我们对 A 股的长期展望已经转为乐观（详见策略专题《什么是 AIAE—— 中长期 A 股择时指标的构建与应用》）。
从市场节奏来看 ： 2027 年上半年盈利下修是市场核心矛盾，可能拖累市场二次探底；下半年贴现率下行是关键，美联储何时停止加息，全球市场开始“衰退交易”，将是市场趋势和风格的重要拐点。
市场节奏本质上是定价锚迁移和切换的过程，展望 2027 年，一季度由于盈利空窗期，定价锚是政策预期与市场风险偏好；二季度 通胀大概率见顶回落、盈利开始下修 ，定价锚回到当年分子端；三季度通胀约束有望解除、联储转向确认，定价锚切换到分母；四季度三季报落地、视角转向次年，定价锚切到 2028 年的景气与盈利。迁移与切换对应全年 N 型走势的三个顶点：一季度末的政策高点、二季度末的盈利低点、四季度末的估值高点。
一季度主要矛盾：政策预期与盈利真空期的时间差。
一季度之所以成为交易政策的阶段，本质上是日历造成的定价真空。年报与一季报尚未披露，盈利处于无法证伪的状态；上一年 12 月的中央经济工作会议与本年 3 月的两会构成两个确定的政策节点；而机构资金在年初的配置冲动最为集中，使市场在这一阶段几乎必然地围绕政策预期定价。
一季度的春季躁动行情在统计上并不表现为普涨型躁动，从 2017-2026 年一季度的历史表现来看，无论涨跌幅还是胜率维度，政策交易期的收益不是均匀分布在三个月里，而是集中在春节后至两会前的窗口。
整体而言 2026 年是规划“编制年”， 60 余项“十五五”专项规划密集印发， 2027 年则进入“执行年”，尤其是内需方面政策预期可能升温。 2026 年政府工作报告连续第二年将扩内需置于工作任务首位，并首次写入 “城乡居民增收计划” ，明确从促进低收入群体增收、增加居民财产性收入、完善薪酬和社保制度三方面推出务实举措；今年 7 月获批的《扩大消费“十五五”规划》，提出以 2030 年社零 60 万亿元为目标；叠加发改委正在制定《扩大内需战略实施方案（ 2026—2030 年）》， 2027 年有望成为“十五五”内需政策的 落地年 。
节奏上， 一季度是最密集的观察窗口 ： 2026 年 12 月政治局会议与中央经济工作会议定调后， 2027 年 1-2 月地方两会陆续召开，有望把居民增收、消费扩容写入本省任务，并衔接提前批专项债与以旧换新资金； 3 月全国两会确定经济增长、赤字率、债券额度等目标， 4 月政治局会议对一季度经济做出评估。
更直接的着力点可能仍然落在新质生产力的资本开支端，尤其是以“六张网”为代表的“十五五”时期基建核心载体。 2026 年“六张网”及相关重点领域建设投资规模超过 7 万亿元，据测算“十五五”时期“六张网”投资规模可达约 28 万亿元，预计可带动约 150 万亿元产业链总产值，形成超过 50 万亿元 GDP ，约占“十五五”时期 GDP 总量的 6.5% 左右。“六张网”的推出，标志我国基建投资由传统“铁公基”主导的建设模式，升级为覆盖全要素、网络化、重安全韧性的现代化基础设施体系，从侧重稳增长托底转向发展与安全统筹并重。
市场风格来看，直觉上政策交易预期利好小盘和成长风格；但另一方面，机构在岁末年初集中进行年度再配置，险资保费“开门红”使 1 月保费占全年约 20% ，结构上更需要资金容量高的方向，导致历史上一季度在大小盘、价值成长方面的风格倾向并不明显。从板块属性来看，由于政策预期密集发酵， 2017-2026 年一季度周期风格的平均胜率高达 78% ，明显高于其他板块和指数。
时点节奏来看，一月份倾向于防御先行，红利与稳定风格受益于险资开门红；二月份政策主题在两会前处于预期发酵期，也是全年胜率最高的月份；三月份则进入兑现阶段，两会政策落地与年报预告构成双重验证压力。另一方面， 2026 年四季度市场位置也可能有所影响， 10 月上证指数下跌 6.3% ，双创板块调整幅度超过 20% ，若 11-12 月仍未企稳，春季躁动可能提前成为跨年行情。
二季度主要矛盾：通胀见顶确认，盈利预期可能收敛。
二季度是 N 型的第二笔下行，也是全年最重要的去伪存真阶段。一季度靠政策预期和估值修复上涨的方向，二季度必须面对盈利验证；而上游资源品在油价见顶后，盈利弹性开始收敛；中下游制造业的成本压力尚未完全缓解。分子端从总量叙事转向结构分化，这是二季度的核心特征。
2026 年一季度，布伦特原油均价约 77 美元 / 桶，二季度均价升至 96 美元 / 桶。在第一章的分析与中性假设下， 2027 上半年油价仍然高位运行， PPI 一季度仍处于高位，二季度大概率是通胀同比读数见顶回落的确认期。考虑到 PPI 与工业企业利润高度相关，二季度盈利下修的压力并非来自需求崩塌，而是来自名义增速的减速，尤其是上游行业的名义收入增速快速收敛，同时中下游行业的成本压力并未同步立刻缓解。
PPI 上行期， 上游资源品板块 是最大受益者，并在业绩上有直接反应； PPI 见顶则上游板块行情基本结束 ，若后续宏观需求端仍有较强支撑（如 2009-2011 年），行情可能扩散至中下游板块；若宏观需求支撑不足，则意味着不但此前中下游板块盈利承压，现在 PPI 同比见顶后上游盈利也将下滑，市场将迅速转向寻找新的主线。
整体来看， PPI 下行意味着分子端总量叙事失效，市场定价锚被迫从价格弹性发生切换。历史上三次明显的 PPI 下行期，市场指数层面均有所承压，结构上领涨主线均不是从 PPI 逻辑内部生长出来，而全部来自于外部催化： 2011-2012 年消费升级， 2017-2019 年核心资产， 2021-2023 年人工智能。 PPI 下行导致资金从周期板块撤出，而新的定价锚取决于当时市场环境，可能转向防御或寻找独立产业趋势。
三季度主要矛盾：通胀约束解除，交易利率下行。
2026 年 9 月美联储加息 25 个基点至 3.75-4.00% ， 10 月议息会议维持利率决议不变。 9 月点阵图将 2027 年底利率中值由 3.6% 上调至 4.1% ，市场目前预期 12 月再加息一次 25BP 之后， 2027 年联邦基金目标利率维持不变，相当于隐含“再加息 + 油价高企 + 通胀黏性”的组合。
基准情景下，美国通胀同比读数在 2027 年二季度见顶，随后美联储可能需要连续 2-3 个月的通胀下行数据才能确认转向，若如期叠加国际油价在二季度开始松动，则二季度是观察期、三季度是确认期，在 2027 年三季度末至四季度美联储可能发生实质性降息，市场则在三季度提前定价。
与此同时，随着 2027 年全球 AI 资本开支增速放缓，长期资本需求下降；叠加高利率对地产、汽车、低收入消费的滞后压制在 2027 年显现，利率若仍维持高位可能重新压制劳动力需求。另一方面，美债利率见顶，人民币贬值压力也有所缓解，国内降准降息政策空间进一步打开， A 股贴现率亦有望下行。
因此在通胀约束解除后，贴现率下行开始被定价，考虑到当前美债利率已经升至历史高位，转向一旦确认，预期修正的幅度可观， N 型第二段上行启动，长久期成长与核心资产修复，也是全年赔率最好的配置窗口。
四季度主要矛盾：估值切换， 次年景气定价权交接 ，风格走向扩散。
四季度往往是最容易发生估值和风格切换的时点。随着十月底三季报披露完成，投资者普遍会将视点聚焦至次年的景气行业。 2016-2025 年的统计结果显示， 11-12 月的行业表现与当年前三季度业绩的相关性转负，反而与次年一季度业绩的相关性提升；低估值、盈利确定性强的板块在年末的胜率通常更高，也是低市盈率指数相对表现最好的一个季度。
具体路径而言，可能有三种情形：其一， 高弹性方向的第二段行情 ，美联储的降息预期或降息落地，成长从分母驱动走向分子接棒，盈利下修结束、 2028 年预期修复，核心主线进入盈利兑现阶段，从交易β到交易α，开启结构性行情；其二，党的二十一大预计在 10-11 月召开，将定调未来五年，叠加年内地方换届完成，产业政策与新项目在 2028 年集中落地，科技自立、产业安全等方向可能获得主题溢价；其三，红利的再平衡，若全年成长板块修复幅度较大，红利相对收益落后，年末存在落袋为安和防御性再配置的补涨窗口。
均衡配置、灵活调整：2027年A股投资线索
红利资产：优选高股息与业绩支撑兼具的行业
红利资产防御性强，较高股息率提供中长期收益支撑
在 A 股承压和国内无风险利率中枢维持低位的背景下，红利资产凭借较高的股息回报和相对稳定的现金流，具有较高的防御属性和配置价值。股息率差是衡量红利资产相对债券性价比的重要指标，以 中证红利指数 股息率减去 10 年期国债收益率计算，截至 2026 年 11 月 6 日，中证红利指数股息率为 4.67% ，股息率差为 3.07% ，处于过去十年的 73.87% 分位水平。低利率环境下，优质高股息资产能够提供相对较高的现金回报，叠加中长期资金对稳定收益的配置需求，红利资产仍具备长期配置价值。
从收益表现看，在熊市中红利资产通常具有较强的防御属性，而在牛市中红利资产能够获得正的绝对收益，但相对收益往往跑输科技成长或消费周期等板块。中证红利全收益指数历史数据显示，股息率水平与未来 6 个月、 12 个月和 18 个月的累计收益率呈一定正相关关系。以线性模型估计， 2026 年 11 月 6 日 4.67% 的股息率水平对应未来 6 个月、 12 个月、 18 个月收益率分别为 3.82% 、 8.62% 和 13.23% 。
以银行与交通基础设施为底仓，资源与消费红利为补充
2027 年红利配置建议兼顾股息吸引力、盈利与现金流稳定性及机构持仓拥挤度。国有大型银行、城商行兼具分红优势与盈利支撑，铁路公路依托存量运营资产提供防御性现金流，同时关注煤炭、航运港口和饮料乳品、大众食品等具备一定盈利与分红支撑的细分方向。
银行、铁路公路构筑防御底仓。国有大型银行的优势在于盈利和分红稳定性强，适合作为红利组合的底仓；城商行股息率差处于近十年 90.5% 分位，股息配置价值较为突出，同时归母净利润同比增长 4.48% ，盈利仍保持正增长，为分红持续性提供支撑。同时， 2026 年三季度主动权益基金银行板块配置比例环比提升 1.06% ，但相对基准低配 3.9% ，整体拥挤度仍不高。铁路公路股息率差为 1.36% ，处近十年 83.9% 分位，具备一定股息配置性价比。尽管 2026 年前三季度行业归母净利润同比下降 3.93% ，短期盈利有所承压，但铁路客运、公路货运需求仍保持增长，成熟路产的存量运营特征有助于维持经营现金流。随着出行需求延续恢复及部分路段施工扰动减弱，行业盈利有望温和修复，但整体业绩弹性有限，其配置价值更多来自现金流稳定性和股息回报。
煤炭、航运港口提供周期性现金流补充。煤炭开采股息率差为 2.45% ，前三季度归母净利润增长 20.69% ，但股息率差近十年分位 44.8% ，且机构拥挤度偏高、盈利受煤价影响较大，更适合作为弹性仓位。航运港口前三季度利润增长 30.24% ，股息率差为 1.72% ，近十年分位 67.6% 。重点关注吞吐量和装卸业务支撑的现金流，避免将航运周期利润外推。
消费方向关注饮料乳品及大众食品。饮料乳品股息率差达 2.08% ，处近十年 98.4% 分位。乳品供给出清、生鲜乳价格企稳有望缓和价格竞争，低温奶、功能性乳品及健康化软饮料升级有望改善产品结构；若折扣收窄、费用率回落，利润降幅有望收敛。休闲食品股息率差 1.12% ，前三季度利润增长 40.28% ，历史分位 95.6% ；调味发酵品股息率差 1.15% ，历史分位 93.4% ，前三季度利润增长 6.88% ，具备日常消费韧性。三季度基金金融、消费配置比例仅 3.5% 、 12.4% ，均处历史低位，机构再平衡有望为低位红利消费带来增量资金。
原油成本沿产业链传导，上游资源涨价不等于中下游盈利改善
2027 年能源化工配置的关键在于成本传导。原油产业链由油气开采延伸至炼油、石脑油裂解和芳烃加工，再传导至乙烯、丙烯、 PX 、聚烯烃、 PTA 、聚酯及塑料制品。原油上涨时，油气开采环节的售价弹性相对直接；炼化企业则受原油采购成本、成品油与化工品售价及库存损益共同影响，盈利更取决于炼油裂解价差；下游塑料、化纤和终端制造若无法同步提价，利润反而可能被压缩。
这种上游强、下游弱的分化已在价格数据中有所体现： 2026 年 9 月煤炭开采、油气开采 PPI 同比分别上涨 35.3% 和 24.5% ，化学原料和化学制品上涨 12.1% ，但橡胶塑料制品仅上涨 2.0% ，生活资料下降 0.1% 。 B 端工业品价格可以逐环节传导，但在产能过剩、需求偏弱时，中游可能只能部分转嫁成本，最终 C 端消费品也不一定接受涨价。
油煤在部分化工产品上形成替代，高油价阶段关注煤炭资源和煤化工成本优势
油煤替代主要发生在化工原料路线：石油路线经石脑油裂解生产乙烯、丙烯，煤炭路线则经煤气化、合成气、甲醇及 MTO 工艺生产烯烃，煤制乙二醇也与石油路线竞争。当油价高企、国内煤价相对稳定时，油制化工品成本抬升更快，煤制烯烃、煤制甲醇及煤制乙二醇的一体化企业相对成本优势扩大；若油价回落或煤价同步上涨，则优势可能收窄。同时，煤化工仍需警惕高能耗、资本开支及通用产品供过于求的情况发生。
煤炭开采需与煤化工分开判断。煤矿盈利首先取决于煤价、成本、产能利用率及长协比例，高油价可能通过煤化工原料替代和油气供应风险提升煤炭需求预期，但不是煤价上涨的充分条件。因此更适合关注资源禀赋好、成本低、现金流稳定、分红能力较强的煤企；在油煤比处于较高水平时，再重点观察具备自有煤矿与下游化工配套的企业是否获得真实的价差扩张。
推荐方向：资源端优先，炼化看价差，下游看议价能力